基金观点｜万家黄兴亮：AI加持，计算机软件的投资逻辑变了吗？｜光伏｜中药｜产业链

　　汇添富基金赖中立

汇添富基金赖中立：市场已用极限思维思考光伏产业链盈利与估值

　　热点速递：预计短期内硅料的价格会加速见底

　　硅业分会6月28日数据显示，N型料成交均价7.37万元/吨，周跌幅0.27%，复投料成交均价6.75万元/吨，周跌幅0.88%，单晶致密料成交均价6.57万元/吨，周跌幅1.05%。

　　此轮硅料下跌主要是去库存，当前硅料价格已跌破了很多二线企业的生产成本，去库存动作基本结束。

　　后续硅料价格大概率会和碳酸锂一样恢复到一个相对均衡的状态，下游补库存的动作就会开始。

　　市场还在担忧什么？

　　硅料见底若是见底，预期产业链库存的去化和装机需求的改善，行业排产也将逐渐提升。但我们看到市场对于光伏的争论依然较多。

　　市场究竟在担忧什么呢？主要有两点：第一，担心光伏产业链供需格局并没有发生根本扭转，出清还需要一段时间；第二，担心由于我国消纳因素、欧洲高基数因素、美国地缘政治因素导致2024年需求增速受影响。

　　现阶段该如何投资光伏？

　　当前光伏产业链估值较低，市场其实已经开始用极限思维思考盈利和估值。细想一下，作为一个成长性板块，光伏产业当前整体估值已到16倍，与传统周期型行业已经差不多。如果按照这个估值水平来测算的话，说明市场对于明年光伏的增长没有预期，想想这也是有失偏颇的。

　　短期来看6-7月份光伏出口数据、7-8月中报业绩、TOPCon电池环节的超额收益均是市场关注点。投资者可根据市场资金情况与市场情绪积极布局板块反弹可能带来的估值修复。

　　农银汇理基金张燕

农银汇理张燕：当前是布局AI相关主题的较好时机

　　节后科技板块有所调整，临近2023年半年度的时间节点，看到大家都比较关心TMT（数字经济）板块后市的投资机会如何，今天我来给大家做个简单展望。

　　上半年A股围绕“AI+”行情展开，无论是硬件还是软件，传媒还是游戏，无论A股还是海外市场，跟AI有强相关的股票都有较好的涨幅。预计下半年的行情还是继续围绕着“AI+”展开的，AI相关标的收入落地、利润落地等会在持续兑现后催化股价，相较上半年可能会有更为显著的变化。

　　从能源自主、防止AI模型发展落后于海外的角度来看，我们对未来国产替代抱有乐观的心态，无论从数据安全还是供应链安全来看，预计未来可能会有政策或是顶层设计出现。

　　也有争议的声音担忧AI降本增效是否会挤压到人们正常的工作和劳动空间，或是缩小整体的市场，这方面我们认为初期会有一些冲击，但后续社会生产力生产效率的提升会带来更多的需求，也会创造出更多的岗位。

　　长期来看，目前是投资AI相关主题的较好时机，个人投资者自己选股相对有些难度，配置基金，把投资交给专业团队会更省心一些。

　　汇添富基金过蓓蓓

汇添富基金过蓓蓓：展望7月，新能源有哪些看点？

　　近期新能源赛道有企稳趋势。上周在市场整体表现欠佳的情况下，新能源车板块在主流行业主题中跌幅相对可控，还是体现出了一定韧性。从北向资金流向来看，电新行业周度净流入在31个中信一级行业中排名第一，显示外资底部布局新能源的强烈意愿。数据来源：Wind，截至2023.06.21

　　主要得益于政策的密集发布及下游新能源汽车销量的持续超预期。下周为7月第一周，也意味着今年的投资已进入下半程。短期来看，由于7月重点事件较多，例如上市公司中报披露、6月金融数据公布等，数据和政策层面的配合决定了下半年的核心方向，资金也会借此机会做调整布局。新能源赛道调整较为充分，底部特征明显，在策略上可以积极乐观一些。

　　汇添富基金过蓓蓓：中药材又现猛涨，中药还能上车吗？

　　近期，中药材价格又涨价，会对产业链产生什么影响？中药板块的市场行情有所降温，还能上车吗？

　　大家好，我是汇添富基金过蓓蓓。是汇添富中证中药、汇添富中证生物科技等的基金经理。

　　1、中药已经涨了这么多，后续是否还有上涨动能？

　　中药一季报业绩整体是比较好的，但在板块内部也有一些分层，相对更好的有几类，一个是中药抗疫概念，其次是中药国企改革相关的公司，还有中药创新药。

　　从板块整体上来说，尤其是基数不断提升的情况下，想要一直对标一季度的增长水平还是比较难的，但细分领域结构性的高增或者优势还是会出现的。整体来说，上涨动能的核心要看产业后续还有哪些逻辑。

　　对于中药板块，第一就是政策环境不会变，政策暖风有望持续。第二是行业整体性的催化，就像我们刚刚讲到的基药目录后续有望持续演绎。第三是中药领域的审批有望加快，支付端、包括集采各个方面都有利于中药，因此从业绩的角度来讲也有望持续兑现。关注点还是中药+国改，中药+基药，中药+创新药这些方向。

　　2、去年证监会主席提出“中国特色估值体系”，引起市场对央国企的投资热情，中药也有不少国企，是否有望给板块注入新的活力？

　　中药国改的逻辑在哪？国企之前的问题主要就是经营效率、质量有待提升，但同时国企手中本身又握有很多优质资产，之前的经营问题使得这些资产没有得到很好的利用。

　　但是在改革的背景下，对于中药国企来说，给了很多支持政策和考核标准，企业会更有动力去把所拥有的优质品种做大做强，也就是说这些企业既有潜力又有动力，这两者形成共振之后就有望看到景气拐点出现。

　　此外，中证中药成分股中的国企数量占比为34%，而权重占比超50%，远高于全部医药上市公司的国企占比，国有属性突出，在国改逻辑持续性仍强的背景下，有望继续给指数带来催化。

　　3、基药目录调整或将提上日程，市场普遍预期本次基药目录调整中成药占比有望提升，您如何看待基药目录调整对中药板块的影响？

　　首先科普一下什么是基药目录，它的全称是国家基本药物目录，基层医疗卫生机构需要有比例地去使用目录中的药物，保证用药的可及性。换个角度去理解，一旦药品进入基药目录，是有量的保护的，可以在基层医疗卫生机构里面以规定的比例去使用，用药医院的覆盖面会达到一个较高的位置，同时还有使用额的保障跟限制。

　　但纳入基药目录对中药和化药的意义是不一样的，因为很多化药、制剂的竞争格局较差，同一品类都调入目录后，每一家能分到的份额取决于药企本身的竞争力。但对于中药的独家品种意义重大，因为一种药只有一家企业在做，有望带来较大的放量。从历史上看，中药的基药是出过大单品的，就是出在中药独家品种里。所以通过基药目录在销售端口建立一定影响力和认知度之后，放量是比较可观的，这也是后面一段时间我们观测中药行业性的催化很重要的一点。

　　4、如何投资中药板块？

　　中药个股的研究门槛可能比生物科技要小一些，但要去进行每个个股的投资逻辑判断，也是不容易的。因为中药内部也有很多细分领域，有品牌中药，中药 OTC，中药创新药、配方颗粒等等，驱动逻辑各不相同，可能还会叠加诸如国企改革之类的逻辑，难度较大。因此如果要进行中药板块的投资，选择指数化投资是更容易、更便捷的。

　　中证中药（930641）就是一只聚焦中药板块的指数，它选取不超过50只涉及中药生产与销售等业务的中药上市公司，囊括中药行业优质龙头。指数当前估值也处于相对合理的状态，当前PE（TTM）为35.18倍，修复至和医药全行业相当水平，投资性价比仍存。数据来源：Wind，截至2023.5.31

　　【中证中药指数前十大成分股】

　　数据来源：中证指数公司，截至2023.5.31，成份股展示不代表个股推介

　　我们一直在提示大家：做医药投资从今年开始，中药一定要进入大家的视野。同时，已经重仓西药或者创新药的小伙伴，您可以考虑增配中药，通过“中西结合”的规则化投资来抓住医药复苏大趋势。尤其近期震荡加剧，通过调整分批加仓或者定投可以平摊成本抵御风险。

　　万家基金黄兴亮

AI加持，计算机软件的投资逻辑变了吗？

　　最近AI的发展可说是一日千里，计算机软件行业在AI加持下，也越来越受到了市场的关注。

　　不少投资者会有个疑惑：AI大时代，计算机软件行业的投资逻辑发生变化了吗，到底是受损，还是受益呢？

　　先说结论吧：AI、数字经济都是对计算机软件行业底层投资逻辑改变，由提高效率的内部管理软件，变成了核心生产工具。在未来两三年内，软件行业存在持续向上的内生动力。

　　前几年，软件行业进入到云产品架构转型的阶段，过去几年，很多公司的研发力量在往云上面转，但是产品还没有交付，只有耕耘没有收获，所以投入产出的配比也不好，费用上升，利润下降，因此软件板块的股价也是震荡走势。

　　近一两年，云产品开始交付，实现了从“不可用”到“可用”，未来，将会从“可用”转向“好用”。这意味着，目前研发投入压力最大、产品风险最大的阶段已经过去，未来几年大概率能看到软件行业的投入产出配比重新向好。

　　叠加AI等有利于推动行业需求释放的因素，软件行业的机会更明朗了。

　　国产办公软件公司，也发布了办公赛道的类ChatGPT 式应用。它们觉察到AI 技术能给办公产品带来智能化升级，快速推出AI 内容生成的功能，解决下游用户需求的痛点。办公软件是AI率先落地的领域。AI使得传统办公软件从辅助工具升级为生产力工具，驱动体系化的产品重构与模式变革。

　　AI在应用端已经百花齐放，金融、医疗、交通、安防等多个垂直场景深度落地，且应用场景拓展势能强劲，可以显著降低成本。

　　目前市场关注的都是狭义的 AI 公司，这些公司质量是参差不齐的。其实我们可以看得更宽一点，不仅局限于AI概念，而是放宽到整个软件行业。正如iPhone开创了全新的移动互联网时代之后，还演化出了小米、美团、微信等新事物。我认为，未来在AI的推动下，各行各业对于软件、硬件的相关需求都会增长，相关公司最终都会受益。

　　天弘基金谷琦彬

【琦彬笔谈】第三期：立足“弱者思维”，摘取低垂的果实

　　6月中下旬以来，市场再度出现了深幅震荡，我们关于左侧买入如何克服投资逆人性的阐述，引发了很多人的共鸣。但不得不说，“逆人性”是需要认知做底气的。很多投资者在市场底部时，常常会困惑于市面上流传的各种难以证实或证伪的观点。谷琦彬给出了自己的解法：不对投资逻辑兑现的条件做出很强的假设，而是采用“弱者思维”，试图抓住企业发展一些更本质的东西，摘取到低垂的果实。

　　“中特估”行情有望继续演绎

　　最近的市场除了依旧“无人问津”，各种传闻、预期证伪和国际局势变化引发的猜测讨论，更让人感觉到煎熬。事实上，历次的市场底部，都会有不一样的“鬼故事”，而且总有人用“这次不一样”来推翻那些过去行之有效的经验，让人感到无所适从。这些宏大的问题和激烈的讨论也会有人来问我怎么看，但很多时候我也给不出笃定的答案。

　　市场可能热衷于对基金经理的业绩做排名，而我在投资时，看重的是自己对个股的理解深度要在市场上排名前列。对于其他投资判断也是如此，如果我的答案只停留于泛泛而谈，很可能成为接盘侠。

　　对一些宏大的问题解答不了，并不意味着在这样的环境下做不出有效的投资决策。

　　在我看来，投资有时候可以不这么难的，站在中长期视角下，可以挖掘到很多“轻而易举”可把握的投资机会。正如查理·芒格所说，“我们只是寻找那些不用动脑筋也知道能赚钱的机会。我们跨不过7英尺高的栏，我们寻找的是那些一英尺高的，对面有丰厚回报的栏。所以我们成功的诀窍是去做一些简单的事情，而不是去争着做难题”。

　　市场上存在这样一些投资机会，它们出于各种原因被其他投资者忽视，但我们基于深入研究可以很清楚地认识并把握其中蕴含的投资价值。在A股结构化行情特点突出的当下，这类机会反而很多。它们对我们来说处在一种近乎明牌的状态，属于“低垂的果实”。

　　在我们严格筛选、动态更新的200多只核心股票中，有很多就属于这样的投资机会。我们会在无人问津时大胆布局，当市场的偏见很深时，我们也会持续跟踪、耐心等待更好的入场时机，在市场“犯错”时果断出手。

　　举个例子，曾经有一家建材龙头企业卷入海外诉讼，需要支付一大笔赔偿金，市场认为是严重利空股价大幅下挫，但我们趁机果断重仓买入。因为经过之前的深入研究，我们早就意识到，这是一家长期核心竞争力突出的企业，这是我们一直在等待的出手时机。

　　这家公司以生产石膏板为主营业务，它率先创新了石膏板制作工艺，这种工艺需要用火电厂的废料作为原材料。为此，该公司第一时间跟国内大部分火力发电厂签署了为期几十年的排他性协议，以较低的价格将火电厂未来的废料“收入囊中”，从而在获取原材料上相对其他竞争对手建立了长期的显著优势。此外，该公司还在开拓自己的第二成长曲线，利用自己在石膏板等方面的销售优势，往防水涂料等方面拓展品类。

　　回到当下，面对市场上的种种长短期的担心我们也不是无动于衷，而是会重新审视自己持仓的公司买入逻辑是否发生了变化。比较好的一点是，这些公司在当初买入的时候，我们就不对投资的环境或者说逻辑兑现的条件做出很强的假设，而是采用“弱者思维”——我们发现这些企业哪怕未来面对一些可能的逆风环境，也能够以较大的概率实现预期的增长。

　　以目前我们布局的头部防水企业为例，我们立足的逻辑是过去几年房地产行业的调整，给防水行业带来了较为彻底的供给侧出清，防水新规的落地会进一步加速这个过程。目前龙头企业市占率已经开始逆势提升，未来还有几倍的市占率提升空间，最终达到海外防水企业市占率高集中度的状态。整个逻辑中，我们并不博弈可能出现的房地产救市政策，也不寄希望于未来房地产市场的大幅回暖或是房价的继续上涨，这些都是“弱者思维”下被认为难以把握的东西，而防水行业供给侧的变化则是实实在在可追踪和测算的。

　　立足于“弱者思维”，我们发现在市场处在相对低位的当下，类似“低垂果实”的投资机会其实是变多了的。这也是我们敢于坚持的底气所在。